近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公总监和经理哪个大(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何总监和经理哪个大(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”总监和经理哪个大。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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