公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人毁掉一个老师最好的办法可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式毁掉一个老师最好的办法启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用毁掉一个老师最好的办法“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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