5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在四大灵猴的兵器叫什么名字(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比四大灵猴的兵器叫什么名字(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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