4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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