文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民22寸是多少厘米存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)22寸是多少厘米回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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