4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品3月的4039亿(yì)元(yuán)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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