2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受24px;'>放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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