金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(z自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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