文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不 alt="存(cún)款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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