4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市拙荆是什么意思，拙荆是什么意思场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ng>月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.拙荆是什么意思，拙荆是什么意思5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》