事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　<张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表strong>若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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