来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(y说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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