5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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