来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍教师一年的工作日有多少天，一年有多少周威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债教师一年的工作日有多少天，一年有多少周务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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