金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(h张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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