来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xi2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗àn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(w2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗èi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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