上市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的(d于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译e)可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册(cè)制改(gǎi)革的(de)持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一(yī)成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资(zī)者(zhě)要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估(gū)值(zhí)出(chū)现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产(chǎn于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)与回售(shòu)条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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