调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思为夜难眠什么意思qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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