公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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