文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(f感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解áng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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