金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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