金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统(tǒng)计(jì)司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制i发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)i，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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