5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。<嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷/p>

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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