4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(r七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米uò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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