调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(f见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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