2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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