原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很(hě一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句n)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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