2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　作家许地山简介，许地山简介资料trong>丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对作家许地山简介，许地山简介资料和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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