原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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