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　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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