近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng蓝宝石的寓意是什么)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　蓝宝石的寓意是什么t="高盛(shèng)、富(fù)达最新发(fā)声，全球机(jī)构热(rè)议国企投资价(jià)值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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