文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cú使我不得开心颜上一句是什么n)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成使我不得开心颜上一句是什么(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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