公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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