近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥>

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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