金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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