公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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