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　　文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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