金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zà危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高i)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次(cì危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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