金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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