近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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