调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(b岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点īng)介绍(s岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hào)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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