近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于(y绿豆汤的热量是多少大卡ú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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