公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，一周期是什么意思是多少天据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券一周期是什么意思是多少天商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业一周期是什么意思是多少天(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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