事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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