来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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