文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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