调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jì梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗n)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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