金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市(sh远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ì)需求。

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