近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.0不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思0％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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