来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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